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华远地产(600743):前三季度结算低于预期 全年销售料增逾两成

时间:2019-10-31    机构:中国国际金融

  1-3Q19 每股盈利0.13 元,同比增长2%,低于预期

华远地产(600743)公布1-3Q19 业绩:营业收入32 亿元,同比增长3%,归母净利润3 亿元,同比增长2.5%,对应每股盈利0.13 元,低于我们的预期(主要因地产项目结算进度低于预期)。

  扣非归母净利润降逾两成,毛利率下滑。公司3Q19 营业收入同比下降9%(主要因结算规模下降),带动前三季度收入增速收窄至3%。前三季度因土地增值税计提增加,税金及附加同比增长104%,致毛利率较去年同期下滑2.7 个百分点至23.2%。三项费用率上升10.3 个百分点至22.7%(销售费用同比增长83%,财务费用由-0.1亿元增至1.8 亿元),投资收益同比增逾两倍(主要因合联营项目结转比例较高),最终录得扣非归母净利润同比下降23%。

  经营性现金流转正,融资端优势凸显。公司期末净负债率较中报下降28 个百分点至229%(去年同期179%),仍处于行业较高水平。第三季度经营性现金实现流入20 亿元(第一和第二季度分别流出27 和32 亿元),在手现金为一年内到期有息负债的1.1 倍,较中报(0.7 倍)改善。公司下半年完成两笔债权融资计划(一期10 亿元,期限2 年,成本6.92%;二期13 亿元,期限3 年,成本6.95%),并以4.10%的成本发行一笔超短期融资券融资10 亿元。

  发展趋势

  预计全年将完成150 亿元销售目标。前三季度公司合同销售额/合同销售面积分别同比增长2%/7%至93 亿元/72 万平方米,对应销售均价同比下降4%至12812 元/平方米。我们预计伴随四季度公司推货提速、年内新获取项目陆续入市,全年能够完成150 亿元的销售目标,对应同比增速25%。

  积极补充核心城市资源。公司期内于石家庄、重庆和银川新增土储113 万平方米,拿地总价56 亿元。当前公司可售货值超600 亿元,公司计划未来进一步深耕布局城市,积极补充优质资源。期内公司新开工面积143 万平方米,已完成全年计划的82%。我们预计充足的可售资源有望支撑公司未来销售增长。

  盈利预测与估值

  考虑到公司全年并表项目结算进度很可能低于预期,我们下调2019/2020e 每股盈利9%/9%至0.34/0.38 元/股。当前股价交易于7.1/6.4 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级,下调目标价3%至2.39 元(主要因结算不及预期),新目标价对应7.0/6.4 倍2019/2020年目标市盈率和1%的下行空间。

  风险

  主要布局城市地产调控政策超预期收紧;结算进度不及预期。