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华远地产:资金压力趋紧,业绩较有保障

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年三季度,公司实现营业收入17.50亿元,同比增长53.67%;营业利润4.96亿元,同比增长31.88%;归属母公司所有者净利润3.04亿元,同比增长15.14%;基本每股收益0.24元/股,每股净资产1.70元。

基本面概述。公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的主营业务,目前公司拥有可开发建筑面积约220万平米,分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。

投资收益减少导致利润增幅弱于收入增长。公司前三季度营业收入保持较快增长主要由于前期西安及青岛项目销售良好,本期内结算增加所致。但是由于期内投资收益仅为0.04亿元,远低于去年同期的0.67亿元,因此业绩整体增长表现平平。报告期内,公司综合毛利率为48.73%,较2010年下降3.69个百分点。从目前公司开发项目产品结构来看,开发项目从一线城市高端产品走向二线城市中高端普通住宅,未来公司经营策略将由以前的“价高量低慢周转”向“价低量高快周转”转化,未来营业利润率下滑可能性较大。

期间费用率控制严格。报告期内,公司期间费用率大幅下降,由去年同期的11.49%下降至6.47%,其中,销售费用率2.96%,同比减少1.79个百分点;管理费用率3.37,同比下降1.99个百分点;财务费用率0.14,同比减少1.24个百分点。

资金压力增大,业绩保障能力较强。公司目前负债水平较为合理,剔除预收账款后的真实负债率为46.60%,与行业重点公司47.37%的均值基本持平。随着调控政策逐渐深入,公司短期偿债能力逐步下降,货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为46.14%和91.13%,调控以来呈现逐步下滑的态势,资金压力增加。另外,公司目前(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为252.29%,业绩确定性较强。

盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益为0.41元、0.48元和0.53元,以最新收盘价3.74元计算,对应的动态市盈率为9倍、8倍和7倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,成本控制能力较强,二线城市扩张布局成型,估值水平较为合理,维持其“增持”投资评级。

风险提示:房地产调控政策效果逐渐显现,公司未来销售可能出现下滑

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