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华远地产(600743):2019年业绩符合预期 延续近四成分红比例

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

华远地产(600743)公布2019 年业绩:营业收入74 亿元,同比增长9%;归母净利润7.6 亿元,同比增长1%,对应每股盈利0.32 元,基本符合我们预期。每股拟分红0.12 元,对应分红率37%。

地产结算收入小增,税费攀升拖累业绩增速。公司2019 年房地产业务结算收入同比增长10%至70 亿元,土地增值税同比增长41%至3.9 亿元,致税后毛利润仅录得与去年持平,对应税后毛利率下降1.8 个百分点至20.9%。三项费用率上升4.8 个百分点至12.9%,其中销售费用同比增长54%至5 亿元,财务费用1.7 亿元(去年同期-0.1 亿元,主要因利息支出和汇兑损失大幅增加)。

净负债率仍处高位,关注短期偿债压力。公司2019 年末净负债率230%,较年初上行87 个百分点,处于行业较高水平。因期内拿地和建安支出较高,经营活动现金流出43 亿元(2018 年流出31 亿元),期末在手现金收缩30%至71 亿元,仅为短期有息负债的52%。

发展趋势

2020 年销售额料增近10%,土地投资规模将维持平稳。公司2019年末储备货值超700 亿元,可覆盖未来2~3 年销售增长,我们预计2020 年能够实现165 亿元的销售目标,对应同比增速近10%。公司2019 年拿地总额86 亿元(对应拿地强度57%),我们预计2020年公司仍将积极补库,拿地强度将维持50%左右,对应土地投资额约80 亿元,与2019 年持平。

2020、2021 年业绩料平稳增长。公司2019 年末预收房款同比增长43%至102 亿元(为我们预测2020 年结算收入的1.2 倍),并计划2020 年竣工137 万平,同比增长49%,可结转资源充足。我们判断2020、2021 年公司结算毛利率将小幅下滑,归母净利润平稳增长(对应同比增速分别为10%和9%)。

高分红、高股息收益率料延续。公司2019 年每股拟分红0.12 元,对应分红比率37%(2018 年38%),对应2019 年股息收益率5.5%(我们覆盖房企平均4.9%)。我们预计公司2020、2021 年将维持三成以上的分红比例。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。公司当前股价交易于6.1/5.6倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级和目标价2.15 元不变,对应6.0/5.7 倍2020/2021 年目标市盈率和1%的下行空间。

风险

销售、结算进度不及预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。

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