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华远地产:业绩稳健增长,城市结构调整兑现可期

发布时间:2017-11-01    研究机构:方正证券

事件:2017 年1-9 月,公司实现营收55.9 亿元,同比增长22%,归母净利润4.7 亿元,同比提升35%,基本每股收益0.2 元,同比提升24%。

毛利率提升助力业绩增长,全年业绩保障度高。报告期内,公司实现营收55.9 亿元,同比增长22%,毛利率23%,同比提升4 个百分点,公司净利润同比较营收同比提升幅度更大,一方面是结算毛利率提升的原因,另外则是报告内录得投资收益0.9亿元贡献。此外,公司管理费用费用增长94%,归因于资本化减少,费用化增加导致。假设全年营收增速保持三季末水平,业绩保障系数将达150%,预计全年营收增长确定性较高。

销售金额受单价影响增速下行,长期影响较小。前三季度,公司销售金额同比回落35%,实现56.4 亿元,销售面积同比增长4.5%,为53.4 万方,公司销售呈现量增价减,主要原因为:(1)商业、办公项目销售均价分别回落29%和37%;(2)销售均价较低的仓储、车位销售比例由去年同期的8%增至21%;(3)商品住宅销售单价同比回落10%。近年,公司通过多渠道拿地,逐步进入西安、长沙、天津、广州等地,城市结构布局更加合理,目前可售建面(含未建)205 万方,预计未来受北京销售回落影响较小。

发行低成本中票降低成本,三费比率控制良好。9 月19 日,公司完成15 亿元中票发行,成本5.5%,低于2016 全年综合融资成本(5.85%),在目前房企融资成本整体上行的背景下,公司对融资成本的控制能力有望持续超预期。此外,公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出,公司在融资渠道和资金成本上的双重优势,有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。前三季度,公司三费比率为5.6%,较2016 年全年略微上行0.1 个百分点,三费比率总体控制能力较好,预计全年净利润率将提升。

估值与盈利预测:公司房地产项目布局一二线核心城市,土储价值丰厚,我们预计公司2017 至2019 年可实现净利润12.3 亿、15.3 亿、17.6 亿,对应EPS 分别为0.52 元、0.65 元、0.75 元。

参考可比公司估值,我们给予公司2017 年12 倍PE,对应股价6.3 元,通过RNAV 测算给予公司合理股价7.0 元,较当前股价折价42%。

申请时请注明股票名称